牛市速归！开玩笑还是讲事实？面对净值腰斩，股神为何淡定自若？股市真理曝光：持股时长与收益成正比
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投资小红书-第116期
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“牛市速归”成为这周最热的话题。
对于投资者来说，今年无疑是个艰难的时期。沪指自2021年9月份调整以来持续时间已经超过一年，自上次高点回撤幅度高达25%左右，部分白马股回撤超过50%。普通投资者很难在净值回撤超过35%甚至超过50%时依然坚信自己的判断。
投资大师的精神状态与众不同，巴菲特历史上也曾遭遇过三次净值回撤超过50%的时刻，但他并不会被恐惧占领，反而在市场至暗时刻如同掘金者来到遍地宝藏金矿般得兴奋。
股神们保持淡定的重要原因是，从长期来看，股市投资的回报是确定的，且远超过债券等固定收益品种，而波动也是股市投资之路中获取超额收益必须承受的代价，市场先生虽然有时会错得离谱，但最终会干得不错，上市公司的基本面决定了投资的收益。
事实上，正如股神们所说，你必须做好准备，股价会下跌50%甚至更多，如果你不能适应这种波动，你就不适合做股票投资，而应该坦然接受低收益率的固定收益投资。
券商中国·投资小红书的统计数据显示，东方财富全A指数在过去20年时间中，年化收益为13.45%，远远跑赢债券等固定资产收益率；如果以10年或者5年为跨度的时间来看，东方财富全A指数亏损的概率也几乎为零；但如果以一个星期、一个月或者一年等短期维度来看，股市短期波动风险极高，过去20年中，持有一个星期的东方财富全A指数资产组合的亏损概率高达59%。
从风险维度上看，持有的时间越短，波动风险越大。统计数据显示，在过去20年（2002～2021年）时间中，投资者持有东方财富全A指数资产组合一个星期的话，亏损的概率为59%；持有东方财富全A指数资产组合一个月的话，亏损概率为39.8%；东方财富全A指数如果持有完整3年的话，亏损率为37%；但持有5年时亏损概率则降低为16%。而从2012～2021年的过去10年数据看，持有东方财富全A超过完整5年则亏损率为零。
美国两百年的历史也说明，股票投资持有时间越短，投资风险越高。先锋基金创始人约翰﹒博格分析认为，从美国股市1802～1997年近两百年的数据看，时间中和了风险，它削弱风险的方式看上去似乎像魔术，我们可以称之为“复利修正”。只要将时间跨度从1年延伸至5年，股票风险（用标准差衡量）就会整整下降60%；10年后，75%的风险已被化解。风险将会持续下降，不过第一个10年风险下降得最快。
图片来源：《约翰﹒博格的投资五十年》
另外，从收益的维度看，股市的长期收益是由上市公司的基本面所决定，上市公司具有强大的生产性资产，优势巨大，股市的长期收益率远远跑赢债券等固定收益类资产。沃顿商学院教授杰里米·J·西格尔的研究显示，从1802～2003年的数据分析来看，1802年投资在美国股票上的1美元到2003年末已经具有579485美元，这远远超过债券的1072美元和票据的301美元。
在西格尔统计数据中，最重要的统计量就是股票除去通货膨胀后的长期平均收益率，这个收益率在观察期内一直处于6.5%～7%，这个收益率意味着如果按照购买力衡量的话，在股票市场上投资者的财富在过去两个世纪里平均每过10年翻了一番。
A股仅有30多年的历史，股市收益率也超越债券等固收产品的收益率。统计数据显示，在2002～2011年的10年间，东方财富全A指数上涨41.52%，年化收益率为3.53%，由于在此阶段上市公司数量较少，整体估值较贵，股市收益率亦乏善可陈；在2012～2021年10年间，东方财富全A涨幅149.65%，年化收益率为9.58%。如果将时间跨度扩展到2002年～2021年的两个10年，则东方财富全A资产组合的年化收益率为13.45%。
波动是市场的常态。巴菲特曾在2004年致股东的信中说过，如果你仔细看20世纪60年代以来的35年标普500指数的表现，你会发现包括红利在内的年化收益率为11.2%，但如果你试图找出收益接近11.2%的年度，你会发现只出现过一次。
A股价投大佬张尧曾说过，波动是市场的天性，成千万上亿的各种各样参与者，怎么会没有波动，但正是波动创造了盈利来源，让各种类型投资人找到买卖理由，让价值投资者等到物有所值的价格。
股价波动带来的震荡是投资不可避免的副产品，但长期而言，投资人所持有的优秀企业会提供足够的回报补偿短期波动所带来的折磨。段永平在2011年买入苹果公司，经历了四次大跌，其中2012～2013年回撤超过55%，2015～2016年最大回撤为36%，2018年最大回撤为40%，2020年回撤为36%。尽管短期波动巨大，但苹果公司在过去10年给段永平带来的浮盈超过10倍。
面对波动，股神们的态度是“坚持到底”。巴菲特在2020年股东大会上说过，“你必须做好准备，股价会下跌50%甚至更多，能够适应这种波动，才适合入市。我经历过三次伯克希尔股票下跌50%，这三次发生的时候，伯克希尔本身没有任何问题，你必须保持恰当的心理状态。如果你不能从心理上接受，真的不应该操作股票。”
在股票低估时有勇气买入的投资者享受到了三重好处：一是上市公司本身价值的增长，二是上市公司回购并注销股票带来的每股收益的增长；三是公司估值从低估恢复到正常所带来的估值增长。
校对：高源
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